内地的电竞业有好的，也有坏的，但归根结底是腾讯的。

这几天，电竞界发生的最有影响力的事是什么？

不是哪个战队在比赛中又夺冠了，而是腾讯刚刚发了年报。想预期电竞行业在未来的一年有什么起色？即使是多年淫浸业内的资深从业者的直觉，也不如外行细细品味下腾讯公司以及其周边的财务报告来的更有价值。

基本可以这么评价：哪有什么电竞，特别是在中国内地，只有腾讯，而业内其他公司不过是腾讯产业链生态圈的一个小小的补充而已。

解释一下，所谓一个生态圈——看了后边，就知道这里所指是什么。

可以说2021年，电竞业不太好，虽然，内地电竞团队在国际比赛里取得了好成绩，但整个电竞业是一片萧索。

最根本的原因，一部分来自大环境，那就是中国内地的货币政策当局对流动性管理实施了边际收缩的政策。

而另一部分来自腾讯。这个电竞行业幕后大BOSS的内地游戏业务增量在去年非常有限，只有6.4%。这个数字远低于腾讯整体的营业额增量——16%。

很多人以为腾讯游戏在内地营业额增速变缓，是监管部门对未成年人上网进行限制的结果，其实并非如此。根据腾讯官方的统计，未成年人网络游戏的时间和缴费限制对腾讯游戏的影响比例分别是0.9%和1.5%，绝对不是关键因素。

最大的问题是，内地有关部门从去年年中就没有再发放新游戏的版号。没有新游戏推出，腾讯营销费用的使用也就有所保留。而腾讯游戏的营销费用基本可以看作整个电竞下游公司的主要收入源泉。

这么说一点也不夸张。据某电竞组织公司招股书里的估计，2021年，中国电竞行业的体量在1500亿左右，腾讯在游戏这部分的销售量就达到1288亿。而且，几个主要的电竞游戏都是腾讯开发的——所以说腾讯游戏的营业额和营销费用的变化基本是可以标识行业兴衰的。

电竞类的公司，特别是从投资者的角度看是个好行业吗？

这有点类似于“1分钟”有多长那种问题——1分钟有多长？要看是在和最喜欢的姑娘约会，还是憋着屎等在公共厕所的隔间外边。

电竞行业是否有投资价值，要看那家公司在行业的上游还是下游。

咱们刚才说到腾讯游戏，以及网易、暴雪这些有影响力的游戏制作和发放平台是处于电竞行业的的最上游的。他们非常赚钱。比如腾讯，这部分的毛利率在55%。

不过再往下，情况就没那么乐观了。

腾讯、网易游戏公司的下游就是组织英雄联盟（LPL）或者绝地求生（PCL）比赛的组织公司，以及那些参赛的战队。

先说这些参赛战队吧——因为他们从商业或者投资的角度看更加不值一提。

战队中有些名气的，最初基本都是富二代凭借自己一时兴趣组建起来的“高级宠物”。他们可能也以公司的形式存在，但这类公司的基本生存状态非常不稳定。他们可能因为老板失去兴趣、因为富二代的母系公司停止输血、或者一时比赛成绩差强人意而消失。近几年随着赛事联盟改革，引进了更多大公司作为资方，在运营和品牌管理上有所进步，但在盈利上仍然缺乏进展。

绝大多数这类公司根本没有商业上的诉求，更多是作为品牌战略。对这类战队进行财务投资，无论是一级还是二级市场基本上都是些冤大头。

那么那些赛会的组织者呢？也别对他们抱什么希望。

在内地，最大权重的赛会组织者是VSPN（英雄电竞）。这家公司在整个赛会组织市场的市场占有率是75%。但遗憾的是，他们的毛利率却只有1.5%——通过这个毛利率可以肯定，这是家公司亏损严重的公司。

市占率已经达到市场的3/4，但毛利率仍然如此之低，这才是更重要的问题——它说明，电竞比赛组织可能是个无利可图的行业。

VSPN为什么难以赚钱？主要是因为电竞组队的门槛非常低，各区域比赛的参加战队简直就是怪力乱神。而作为赛会组织者，却要为整个赛事构建稳定且标准化的基础赛事条件。这就让电竞赛会组织变成了一个非常细碎、鸡毛、边际成本很难通过规模化得以降低的生意。

原本腾讯游戏对赛会组织这块也有兴趣，但是尝试之后才知道此种生意是块大鸡肋，于是就把这个苦差事转包划给了VSPN。

从2019年到2021年的前9个月，腾讯带来的收入占比分别达到VSPN总量的44.6%，48.2%，31.2%。看这两家公司的感觉是，VSPN名义上是腾讯的服务商和采购商，但更应该被视作腾讯游戏客服和市场部的一部分——而且那部分还是腾讯最不愿意干、令人厌恶的活。

那么在将来，VSPN由于市场更加多样性而摆脱腾讯，做个真正的第三方赛会组织者会不会很有前途呢？答案同样令人悲伤。

这个地球上曾经有个几个影响力强大的电竞赛会组织者，比如职业电子竞技联盟（CPL）、电子竞技世界杯（ESWC）和世界电子竞技大赛（WCG）。但他们后来的下场不是解散，就是被新的公司收购后变得无足轻重了。

电竞赛会组织绝对不是个好生意——这大概和电竞比赛非常低的商业转化率有关。

装备的提供，是电竞行业的重要组成部分。雷蛇由于其77%的收入都来自电竞设备和软件服务，所以非常适合做这方面的代表。

这家公司有他非常走运的方面，他曾被多家著名的投资机构加持，并在电竞行业最火热的2017年上市港股，但之后的表现并不那么美妙。

首先是雷蛇的毛利率。从2015年到现在，雷蛇的销售额上升了五倍，净利润也由负转正。但跨过经营杠杆却让他们的毛利率从29%下降到22%左右。而同是从事个人电脑和笔记本以及电竞设备制造的罗技公司，在同一时段内的毛利水平却在不断增长，特别是最近几年，这个数字从35%增长到44%。罗技和雷蛇的业务不同在于，罗技的电竞游戏装备在业务中占比更低，大概在26%。这基本可以说明，电竞设备的毛利和技术水平其实并不高。

从另一个对比看。雷蛇和个人电脑大王，联想集团的毛利水平倒比较接近。联想很稳定的保持在17%。但同时，雷蛇的市盈率超过了60倍，而联想集团则要淳朴的多，根据最新财报的动态估值，他只有3.3倍。

雷蛇的高估值很可能是个市场误认，他根本不值那么多钱，而作为投资者，如果非得二选一，那还不如买联想的股票（不得不说，这个选择是两害相权的结果）。

电竞行业再往外围一点，还有个圈子，就是电竞的内容传播。

这个领域虽然还布满了亏损的直播平台公司，但他们似乎比令人绝望的赛事组织好得多。起码在资本市场上，有人愿意为他们出钱。

这里比较专精的有虎牙、斗鱼、快手，大概还有哔哩哔哩。

当然了，如果一般人都能发现的不错，大BOSS能放过他们么？

腾讯在上边这四家公司的持股比例分别是，虎牙57.2%，间接持股斗鱼37.2%，快手21.57%，B站最少是18%。

预期下今年剩下的时间，电竞行业发展会怎么样？我们大概可以有个稍微乐观的结论。

这一方面是因为宏观流动性在今年预期会边际放松，不但货币会松，也会松信用。

从大BOSS层面讲，据说有关部门在今年会重新发游戏版号了。另外，小弟VSPN也准备在香港上市。虽然我们前边说了，这家公司很难赚钱，但是要记住，他们10%的版权许可费用来自腾讯。只要腾讯给他们打个折，那么这几年公司的利润就有了。VSPN虽然生意模式很糟，但对推动电竞发展还是有不小的价值的。

当然，腾讯也不会为此吃亏，他们持有VSPN 13.54%的股份。公司上市转盈利，腾讯从股票市值上涨和利润分成都能收回他的付出。

看看，分析下来，内地的电竞业有好的，也有坏的，但归根结底是腾讯的。